Почему ЦБ из трёх инструментов ДКП использует только один

В преддверии возможных трех главных слов в жизни всех россиян — «ЦБ снизил ключ» — стоит вспомнить про все инструменты, которые может применять регулятор для осуществления своей денежно-кредитной политики. А их (сюрприз, сюрприз) у Банка России больше, чем один.

Классическая «тройка» игроков инструментов ДКП, как по учебнику макроэкономики, включает в себя:

• ключевую ставку
• нормы обязательных резервов по депозитам (процент от принятых вкладов, который банки держат на счетах в ЦБ)
• операции на открытом рынке (а.к.а. количественное смягчение и количественное ужесточение)

Но на практике в России активно используют исключительно ставку. А что же с остальными?

Норму резервов снижали в 2020-2022 годах на фоне кризиса (пандемии и геополитики) — чтобы высвободить ликвидность для банков. Говоря простыми словами — тогда банкам разрешили меньше денег держать в резервах, чтобы они не столкнулись с кризисом ликвидности, если бы клиенты побежали забирать из них свои деньги.

В 2023-м норматив вернули к докризисному уровню в 4,5% и с тех пор ни разу не трогали. Правда, сейчас время не то, чтобы хорошее для наращивания этих резервов — банкам тогда нужно было бы еще больше ликвидности. И это привело бы к росту конкуренции за клиентские деньги, что двигало бы ставки вверх не только по депозитам, но и по кредитам.

Так что, если говорить про эти два инструмента, здесь и сейчас достаточно одной только ключевой ставки.

Операции на открытом рынке — это немного другое. Да, для ЦБ было бы нормально продавать облигации с баланса и абсорбируя через них излишнюю ликвидность из системы.

Но по факту регулятор прибегает к этому инструменту в основном в виде РЕПО, поскольку ОФЗ сейчас — штука сложная.

ЦБ размещает ОФЗ, но основная цель этих операций — не управление ликвидностью, а финансирование бюджетного дефицита. А дефициту нужно, чтобы привлеченный на его покрытие госдолг был стабильным в цене (доходности). И массовые массовые распродажи ОФЗ с баланса только увеличили бы стоимость заимствований для государства. То есть, это уже не столько про ДКП, сколько про помощь Минфину.

Так почему же ставка осталась единственным реальным инструментом? Потому что она быстрая, понятная и дает прямой сигнал рынку. Остальные методы либо слишком инерционные, либо сейчас противоречат задачам фискальной политики и поддержки банков.

В итоге имеем классический набор инструментов, из которых реально работает только один. Да, и если честно, из этих трех инструментов основной это только ставка, а два других — сопутствующие по случаю.

Почти все ЦБ мира управляют экономикой через ключ, и не пользуются другими инструментами в качестве полной замены ключу. Он (ключ) в этом плане незаменим.